水下击球：祥晖资本5年精投，命中多个明星项目

“沙漠里种树”是对这段岁月最精准的概括。

中国地产似乎一夜之间成为了所有人担心的对象。今年上半年，过往在拿地市场上刷屏地王的龙头企业突然全部消失，榜单上出现了诸多国资背景的新面孔。有人感叹中国地产终于进入了下半场，最终还是由国资来撑住最后的颜面，也有人认为未来20年中国地产还有余晖值得追逐，国资背景的房企精耕细作依然能跑出新的加速度——市场快速洗牌的当下，一家在浙江上海等地逆势出击的杭系国资地产终于从水面下显露真身。国资+地产的双重背景，似乎给大家房产更广阔的空间可以一展拳脚。地产领域的积累自然延伸到了金融业务，尤其是2015年通过间接投资财通证券，大家房产一举赚到了第一个IPO，尝到甜头之后于2017年初注册登记了全资控股的股权基金管理人公司“祥晖资本”，积极向专业的股权投资角色探索尝试。所有生意共同的命题创建于1982年的大家房产从市政公建起步，以杭州最早最大规模的旧城改造项目——中东河综合治理工程开篇，20余年成长为杭州本土高端房企的代表。掌舵者赵炎林始终坚信，企业不在于做多大，关键要做长，这种理念的影响下，大家房产以“杭派精工”的风格深积内功、厚植长三角，从2018年销售额只有130亿元，在2019年、2020年、2021年分别实现了301.9亿元、434.6亿元和510.4亿元销售额，年复合增长率超过70%。成立祥晖资本后，“一开始也交了不少‘学费’”，赵炎林坦言，15年到17年，医疗、环保、文创都有出手过，但尚没有形成自主的投资哲学，结果难免不尽如人意，直到2018年之后，着手专注打造一只稳定成熟的投资人团队，大家房产的一级市场之路才真正启航。“一切归零，不要受外界既成观点的影响，我和投资团队从头开始讨论，思考我们最底层的原则是什么、投资纪律是什么、究竟我们希望成为一家怎样的投资机构”，赵炎林作为一名地产老兵，一辈子的商场经验告诉他所有的生意最终都有一个共同的命题：稳定的增长。中国的发展已经到了从低水平的规模化增长转向科技引领的高质量增长，有几个趋势是不言自明的：底层化、全球化、自主化。1、任何一个新业态、新赛道的出现，都有其底层的需求逻辑作为支撑：对能源的需求、对材料的需求、对出行的需求、对健康的需求、对算力的需求、对认知能力的需求——共同搭建并塑造未来工业发展的基础设施和终端形态；2、越是底层的越是全球的，每一个厂商从创业伊始就应该有全球化布局的自觉，中国资本要有帮助中国企业走出去的能力；3、自主来源于对稀缺资源的控制，技术创新有稀缺性、特种矿产、数据有稀缺性、市场规模有稀缺性。所以要么占据最上游、要么占据最下游，中间环节往往是毛利率最容易受到挤压、市场环境恶化时最容易被牺牲的产业链部分，这种不确定性是投资机构难以把握的。冷峻的因果逻辑“就半导体行业来说，解决了社会对算力的需求，我们坚定地去找半导体的上游，投出了半导体材料（大硅片）、设备（光刻机、刻蚀机）、指令集（IP）等不可或缺的基础设施。碳中和解决了清洁能源和储能材料的需求，我们投了镍钴材料进口冶炼、新能源车检测设备、正极材料、智能网联车等上下游环节，我们‘信仰’光伏、储能、新能源车是强因果确定性的基础工业趋势，不管未来外界因素如何影响，这些基础工业所解决的问题是不可替代的，就算投2亿估值的早期项目也有比较大的把握对抗宏观环境波动的影响，但对于游戏、消费、元宇宙这些存在概率性暴涨的热点行业，目前我们还没有足够的思维工具去把握。”这种冷峻的因果逻辑，是赵炎林给祥晖资本投资团队定下的基调。关注中早期，忘记估值、回归投资最原始的因果关系：判断一家企业能否一直走到IPO是相对困难的，但是判断一家企业是否处于一个具有明确上升趋势的赛道里、能否持续稳定的享受行业红利而扩大增长规模、能否持续获得低成本的资金（持续获得更高估值的融资）是相对简单的，同时早期投资人在这波行业的上升周期趋势中就一直都有退出的机会，就能从容的极限压缩不确定性带来的风险，这样就可以使中早期投资获得了可靠的安全垫。同时，“我们紧紧牢记‘投资的本质是退出’”，尊重行业知识、更尊重投资规律——鼓励团队深入到项目深处理解行业知识，这是一切投资判断的起点，但绝不能纸上谈兵，最终投资要回归DPI这个与退出相关的硬指标上来。在祥晖内部，除了行业、阶段的划分，更重视退出途径的划分，任何一个项目上立项会都要说清楚目标退出路径：科创板？主板？港股？美股？还是被并购？目标科创板的企业与目标主板、港股、美股的企业在一开始的投资判断上就截然不同，尽调的侧重点也有针对性的模型去支撑，最终上投决会时，投资团队要讲清楚一个早期项目如何演化到满足退出路径要求的逻辑推演全过程。”沙漠的树冠像足球经理人一样，赵炎林调教下的祥晖资本逐渐形成飞轮效应，利用有限的自有资金命中了10个优秀项目：专注光刻机核心零部件的华卓精科、国内大硅片领域的头部企业中欣晶圆、辅助驾驶出货量名列前茅的MINIEYE，专注磁存储刻蚀机的鲁汶仪器、自主实现RISC-V IP授权的芯来科技、对标ADI、TI做高速高精度ADC/DAC芯片的智毅聚芯、法律人工智能领域全能型选手擎盾数据、全球产能排名前列的镍钴进口冶炼商格派镍钴、清华系的新能源车&智能网联车检测服务商清研精准、中科院孵化的正极材料研发商富理电池。其中1家科创板过会、1家港股过会、4家申报科创板进程中、其他几家也处于估值翻倍、业绩翻倍的快速成长阶段。在宏观经济下行期做VC并不容易，在前沿技术发展停滞期做VC更不容易。与其他地产背景的VC不同，祥晖资本似乎有足够的耐心， 5年的时间里只出手10个项目，“沙漠里种树”是对这段岁月最精准的概括。“但下一阶段我们要思考如何在‘树冠上架屋’”，赵炎林表示。新能源新材料、半导体等基础工业在中国已经生根发芽，在解决了0到1的问题后，下一步要勇敢迈向更高的目标、打造更前沿的技术项目布局、更扎实的供应体系。“祥晖资本有近一半的基因是国资”，在投资的政治导向与增值导向中间找到最大公约数：中国必然引领下一代产业革命、中国必然是全球最大的工业产品消费市场。“我们的核心逻辑就是相信中国必将实现稳定增长。” 赵炎林说。（文/喜乐，来源/投中网）