航空业恢复时航空零件制造商的存货能否起飞

TransDigm集团是过去十年中表现最好的工业股票之一，在此期间飙升了677%。但是2020年代带来了新的挑战，航空航天零部件供应商因大流行及其对航空业的影响而倍受压力。

随着危机的蔓延，投资者为紧急出口而奔波，但随着当前局势的终结现在有望到来，现在是重新审视TransDigm并试图评估该股票是否今天是一个好买入的时机。

利润丰厚的备件业务

TransDigm为国防和商业航空航天客户生产一系列零件，其净销售额的大约一半来自商业售后市场-即零件。内部组件本身并没有那么动态-只是一组专用泵，阀门，电机和其他产品的集合-但它们都很难采购，并且对TransDigm客户的运营至关重要。

单个飞机往往可以使用数十年，并且特定型号的飞机通常可以生产10年以上。那是很多机身，所有这些都需要稳定的备件供应。TransDigm专业生产受专利保护，难以制造或足够专业化的零件，以至于竞争对手的商品化生产在经济上没有意义。

TransDigm的2020财年(截至9月30日)的净销售额中，有近90%来自专有产品，而超过75%的产品来自其独家供应商。

所有这些共同构成了巨大的业务。在过去的十年中，TransDigm产生的息税折旧及摊销前利润(EBITDA)利润率超过40%，采用的是私募股权类型的模型，购买小型航空航天企业，并使其具有一定的自主权。它的专长是为这些企业降低成本，简化其供应链和物流运营，并利用借款来提高回报。

有什么风险?

多年来，批评家一直将重点放在TransDigm的债务上。该公司倾向于杠杆购买新资产，负债总额高达220亿美元，约为EBITDA的9倍。人们一直担心它的像软件公司这样的利润率是不可持续的，而且当那些高利润的销售放慢时，资产负债表将面临严重的麻烦。

实际上，随着当前局势的蔓延，TransDigm的股价在3月份损失了约40%的价值，而且很明显该公司的航空公司客户将受到重创。很难想象对该业务进行更困难的压力测试，而不是健康危机，因为健康危机迫使航空公司将时间表削减了一半以上，并永久停飞了许多飞机。

总的来说，TransDigm到2020年将迎来飞速发展。在从四月到六月的第三财季中，收入确实下降了33%，但该公司仍能产生41.5%的EBITDA利润率。下一个季度则保持不变，收入同比下降24%，但EBITDA利润率却保持在42.4%的强劲水平。

TransDigm的总成本中约有80%是可变的，该公司能够根据需求下降迅速调整支出。

TransDigm还能够在危机初期利用债务市场来增加其流动性，执行主席尼克·霍利在第三季度财报电话会议上将其描述为“在这些不确定时期的保险政策”。他当时说，如果公司看到情况正常化，这些资金可能会用于收购，TransDigm于11月以9.65亿美元现金收购了Cobham Aero Connectivity。

TransDigm是购买产品吗?

该股已经弥补了大流行初期损失的大部分资金，但在过去的12个月中仍略有下降。航空业的复苏将需要数年时间，而且对于任何航空航天供应商来说，要使其客户完全反弹之前，都将很难反弹。

也就是说，TransDigm看起来比波音(NYSE：BA)更有优势，而且在可预见的未来，供应商专注于新型飞机。航空公司承受了数十亿美元的新债务，以度过危机，而随着他们逐渐重建时间表，他们可能会严重依赖现有机队，而不是为新飞机下大订单。这充分体现了TransDigm对售后市场的关注。

数据源：YCHARTS。截至1月26日的数字。

TransDigm并不便宜，交易价格是预期收益的47倍和预期销售额的6倍。但这与Heico相比确实是一个折扣，Heico是经常与之相比的另一种最佳航空航天供应商。该估值与TransDigm过去五年的平均值一致。借贷利率接近历史低点，因此它已做好成为机会收购者的准备，在等待全面复苏之际无机增长了业务。

大流行使我对TransDigm业务可持续性的任何疑问都平息了。该公司的运营水平远高于大多数航空航天同行。

随着投资者对航空业复苏的步伐做出反应，很难知道该股票在未来几个季度的表现如何。但是对于寻求长期保留的顶级运营商的投资者而言，TransDigm是最好的航空航天公司。