广阔的利润空间与不断增长的收入以及可以伸直牙齿的产品可能会让他有些微笑
来源： 2020-12-10 17:25:32
沃伦·巴菲特(Warren Buffett)知道要挑选最好的公司进行投资的一两件事，而牙套听起来似乎就在他的小巷旁。毕竟，只要人们笑了，他们就会想拥有完美的微笑。而且，这似乎不会对正畸行业造成重大影响，对吗?
输入Align Technology(NASDAQ：ALGN)，该公司正在寻求用其Invisalign牙齿矫正器替换不舒服的牙齿矫正器。在过去的20年中，Align已将矫直机出售给儿童和成人，在不断改进其核心技术的同时，很大程度上保持了相同的成功商业模式。但是它是否具有可持续的竞争优势，可以吸引像巴菲特这样的传统价值投资者?
案子赞成
Align旗舰产品Invisalign矫直机品牌的实力可能会吸引巴菲特。强大的品牌建立了忠实的客户群，在某些情况下，它们的行为可保护收入免受竞争对手的侵扰，因此，一般来说，投资者应该注意这一点。
Invisalign并不完全是家喻户晓的名字，但是您可能对它并不熟悉，特别是如果您是父母(或牙科医生)。由于数十年的服务范围，许多牙医可以在仍在牙科学校学习的时候接受培训，以安装Invisalign系统，这意味着该公司有机会巩固其职业生涯早期产品的拥护者。上个季度，该公司培训了6,500多名新的临床医生使用其产品，并将Invisalign系统运送给了全球70,000多名临床医生。
更重要的是，该品牌以高效的业务为后盾。就其经营业绩而言，它通常报告的利润率超过70%。在巴菲特看来，这是很棒的，因为利润丰厚的企业往往几乎没有立竿见影的竞争。此外，他们还有更多的空间可用于创建或维护技术优势。这些企业也更有可能经受意想不到的经济状况而不会面临盈利。Align的最低债务负担仅为8619万美元，这使其可以将其大部分收入用于其他业务。
即使受到大流行的严重负面影响，其最近的季度收入仍比去年同期增长20%，第三季度达到7.341亿美元。其中1.134亿美元的收入来自牙科成像系统的销售和维护合同，这意味着它是经常性的。经常性收入是有利的，因为它具有粘性，并且不需要太多额外支出即可维持。
巴菲特的关注点
巴菲特可能不会满足于公司惯用的研发支出，即使这种支出在2019年仅占其收入的6.5%。很难看出在继续推进的同时如何削减支出其产品的技术。他也不希望Align的资本支出在各个季度之间有很大差异。一些资本支出是必要的，但是巴菲特的偏好是高度可预测的且最小的支出。
巴菲特可能对其快速增长的运营费用持谨慎态度，该运营费用在最近一个季度同比增长了15%。而且，尽管这不一定是一个巨大的危险信号，但自由现金流在去年略有收缩。
最重要的是，他将扩大Align永久高昂的销售，一般和管理(SG&A)费用。去年，SG&A收入占总收入的44.5%，与2018年的收入非常相似。这包括从劳动力成本到营销支出的所有内容，而这才是公司的命脉。如果没有针对青少年，父母和成年人的精打细算的数字营销活动，他们的销售收入可能会急剧下降。Invisalign品牌还不够强大，无法在没有其他营销投入的情况下推动整个业务的成功。
最后，我预计巴菲特对牙齿矫正器市场本身不希望太多。Invisalign的十二个月疗程费用约为5,000美元，对许多消费者而言价格昂贵。因此，尽管在相当长一段时间内竞争可能并不是市场的主要因素，但新进入者仍有足够的空间提供低成本的替代方案。结果，Align已经开始面临日益激烈的市场份额竞争，大约有十几个规模较小的竞争对手提供可比的产品。在过去的六年中，许多竞争对手(例如SmileDirectClub)进入了市场。毫无疑问，随着战争的加剧，利润率将开始下降。
我对巴菲特的判决的看法
尽管有其优点，巴菲特还是可能会继承Align Technology。从长远来看，它对营销支出的高度依赖以及行业竞争的加剧表明其利润率正在下降。尽管进行了营销努力，但该公司的品牌还不够强大，无法抵御可能会降低其价格的竞争对手。只要人们关心笔直而健康的牙齿，Align就必须抵御竞争对手。
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