在大量筹集新资金后这已经是一家庞大的鞋业公司

瑞士鞋履制造商On Holdings(纽约证券交易所代码：ONON)——被全球跑步爱好者社区更广为人知的名字 On Running——最近首次公开亮相，受到了投资者的热烈欢迎。事实上，该股在首次公开交易前的 IPO 期间飙升了 46%，截至 9 月 27 日撰写本文时，该股自那时以来已上涨 17%，至近 41 美元。以略高于 35 美元的股价计算，该公司的市值超过 110 亿美元。

从投资者对 IPO 的反应中您可能已经猜到，On Running 是一家成长型公司。但是，在如此火爆的起步之后，这是明智的购买吗?

这些单圈时间是真正的交易

On Running 的 CloudTec 缓冲系统在消费者中引起了强烈反响。从远足到休闲跑步再到全力以赴的比赛，On 涵盖了跑步社区。该公司也从一些备受瞩目的 VIP 胜利中受益。2016 年奥运会铁人三项银牌得主尼古拉·斯皮里格 (Nicola Spirig) 和 2019 年长距离铁人三项世界冠军哈维尔·戈麦斯·诺亚 (Javier Gomez Noya) 都是 On 团队的一员。网球巨星罗杰·费德勒拥有自己的 On 鞋，并且是该公司的早期投资者。

与其数字营销和电子商务驱动的分销相结合，On(仅成立于 2010 年)取得了一些重大胜利，并拥有不断增长的粉丝群。数字讲述了这个故事：

使用截至 2021 年 9 月 27 日的瑞士法郎汇率以美元表示。数据来源：ON HOLDINGS。YOY = 年复一年。

使用截至 2021 年 9 月 27 日的瑞士法郎汇率以美元表示。数据来源：ON HOLDINGS。YOY = 年复一年。

鉴于其在大流行期间的快速扩张——从主要通过在线商店直接面向消费者的业务到向零售商的销售——难怪 On 在 IPO 期间为其资产负债表筹集了 7.46 亿美元的新现金。此外，截至 6 月底，On 手头有近 1.07 亿美元，并且没有债务。该公司现在是一家资金充足的鞋履和服装公司，因为它寻求最大限度地加快全球增长速度，尽管营销和销售费用增加，但今年才刚刚开始实现盈利规模。

全力以赴的速度是一个合理的长期预期吗?

很明显，On 正在满足消费者对其鞋子的惊人需求，尤其是在大流行之后，人们对跑步、远足和其他户外活动的兴趣重新燃起。到 2021 年上半年，收入同比增长 84%，这只股票获得了溢价估值。股票交易价格约为过去 12 个月销售额的 18 倍和过去 12 个月调整后 EBITDA 的约 128 倍——尽管目前盈利能力稀缺，因为该公司一直在大力支出以实现增长最大化。但由于其专注于在线销售和批发以选择零售合作伙伴，这是一项高效的鞋业业务，随着时间的推移应该会获得高利润。

鉴于全球鞋业的庞大规模，On 仍然是一个相对较小的参与者。它有足够的空间来提高品牌知名度以及渗透新的市场和消费群体。剥离耐克和阿迪达斯体育帝国的一小部分对 On 来说真的很重要，更不用说在中国等新兴市场仍有待抢夺的巨大机会。这可能是一个正在酝酿中的长期增长故事。

但以 18 倍的销售额计算，这家公司的定价更像是一家科技公司，而不是消费品和服装品牌。IPO 后股价一片白热化，估值升高取决于 On 能否在 2021 年剩余时间和 2022 年实现与今年上半年类似的增长。如果该公司作为上市公司提供其第一个季度收益更新时暗示其发展轨迹放缓，则股票可能会严重喘口气。由于大流行的最初影响从 2020 年初开始，最近的季度销售蓬勃发展，我完全预计销售增长将放缓。

鉴于此，我在决定是否购买 On 之前等待两份季度收益报告的标准规则适用于此——因此我将推迟任何可能的购买，直到 2022 年。 尽管如此，鉴于它与跑鞋的相关性迅速上升，这家运动服装公司至少值得关注。