从投中蒙牛到领投“简爱”：德弘资本的消费投资逻辑

21世纪经济报道记者 申俊涵 北京报道 3月24日，德弘资本（DCP）宣布已完成对“简爱酸奶”- 朴诚乳业（集团）有限公司（下称“朴诚乳业”）的C轮投资。本轮投资由德弘资本领投，QY Capital、行知资本、广州金控基金、璞瑞资本等新老股东跟投，高鹄资本担任本轮融资的财务顾问。

这是继2021年3月参与简爱酸奶B轮融资后，德弘资本再度加注。同时，21世纪经济报道记者从内部人士获悉，即使今年消费赛道整体投资遇冷，简爱酸奶的此轮估值较上轮仍有所提升。本次融资的资金将用于公司上游供应链布局，提升产品迭代效率。

“随着消费者收入水平和健康意识的持续提升，作为无添加剂健康低温酸奶领域头部公司的简爱酸奶，迎来更好的市场发展机会。此外，经过管理层多年耕耘，简爱搭建了全渠道销售网络，一体化供应链和全国冷链物流体系，建立了一定行业壁垒。因此，我们十分看好它的未来成长空间。同时，它的商业模式是清晰的，估值逻辑也是合理的。”关于这笔投资，德弘资本董事长刘海峰在接受包括21世纪经济报道在内记者采访时说。

刘海峰曾任KKR全球合伙人，KKR亚洲私募股权投资联席主管兼大中华区CEO。加入KKR之前，刘海峰曾担任摩根士丹利董事总经理兼亚洲直接投资部联席主管。2017年，他与华裕能（也是前KKR合伙人）共同创建了德弘资本。

虽然德弘资本成立只有四五年，其创始团队却在中国有着近30年的投资经验，他们主导投资了一系列在中国PE界具有开创性的项目，扶持了包括中国平安、蒙牛乳业、海尔、中金公司、东方雨虹、通化东宝、远东宏信、南孚电池、中粮肉食、圣农发展、恒安集团、百丽国际等在内的众多中国龙头企业。

尤其值得注意的是，德弘资本团队在中国乳制品及食品行业有着丰富的经验，蒙牛乳业、现代牧业、中粮肉食、亚洲牧业、圣农发展等都是代表性投资案例。近两年，团队再度在乳制品领域密集出手，除了对简爱连续两轮加注，还在2021年连续两轮投资认养一头牛。

作为一家崇尚重仓赛手而非赌赛道的PE投资机构，德弘资本有着怎样的消费投资方法论？在消费投资大环境遇冷的情况下，它为何选择在乳制品领域频频加仓，未来又将如何从中挖掘长期价值？

从投中蒙牛到投资简爱，关注精准消费群体需求变化

“我们对简爱酸奶、认养一头牛的投资，是基于对乳制品及食品行业长达二三十年的关注，而非因为近两年来消费行业投融资的一时冷热。”刘海峰开门见山。

作为一家谨慎出手、注重风险把控的PE机构，德弘资本倾向于选赛手而非赌赛道。团队擅长在看好的行业领域找到好公司重仓投资，然后与管理团队展开紧密合作，挖掘长期价值。至于消费行业投融资热度的变化，对德弘资本的投资出手并没有产生太大的影响。“市场热的时候，我们不愿意去跟风。市场冷的时候，如果有好的企业我们还是继续投资。”他说。

回到乳制品行业，这是一个高频刚需的优质消费赛道，此前已经产生了蒙牛、伊利等龙头企业。20多年前，在摩根士丹利时期，刘海峰与华裕能即投中了蒙牛。现在，他们将目光锁定在新品牌简爱酸奶和认养一头牛。

对于这两笔乳制品市场的最新投资，刘海峰坦言，从行业角度来看，中国乳业已经从最早的“有没有”产品，到过去的“好不好”，发展到当下“是不是更好”的阶段。

“所以我们对简爱酸奶和认养一头牛的投资，倒不是说觉得它们要去和蒙牛、伊利打擂台，而是认为这两家企业都有非常专注的特色。它们用有特质的产品，在精准的分销渠道去满足精准消费群体的需求，能够做成很好的企业。”刘海峰说。

以此次获得融资的简爱酸奶为例，其母公司朴诚乳业成立于2014年，是一家集研发、生产、销售为一体的低温乳品公司。公司创始人夏海通此前在蒙牛有十多年的工作经历，他在履职低温事业部副总经理时，曾带领蒙牛酸奶业绩在五年内翻了七倍。

近年来，朴诚乳业打造了“简爱”、“父爱配方”等明星品牌，弥补了中高端低温酸奶市场的空缺。截至2021年12月，朴诚乳业近6年复合增长率超过100%，市场份额持续提升，并在多个商超、会员卖场、新零售等渠道的低温酸奶销售中位居第一。

纵观整个低温酸奶市场，仍有着广阔的发展空间。数据显示，2021年中国低温酸奶市场规模已接近700亿元，但人均消费相比发达国家市场仍处于较低水平。随着消费者对乳制品在健康营养、高品质和安全性方面的重视程度不断提高，高端低温酸奶市场的增长尤为显著，过去3年复合增长率近30%，在低温酸奶中的市场占有率从8%提升至15%。

借运营管理专长与行业资源优势，赋能被投项目成长

值得注意的是，低温酸奶市场价值正被越来越多乳制品企业看到。不仅蒙牛、伊利的低温酸奶产品线在不断推陈出新，卡士、明治、和润等低温酸奶公司实力也不容小觑。

简爱酸奶的竞争优势如何体现？刘海峰表示，首先，简爱酸奶率先提出无添加剂低温酸奶的概念，占据了先发优势。同时，公司在新零售渠道布局，产品研发创新，工厂、牧场一体化供应链也都积累起特有的优势。

“长远来看，消费品领域没有完全的门槛，不可能说一件产品只有你能做别人做不了。但我们也并不期望，好的投资回报来自于一家独大或者赢者通吃。简爱酸奶、认养一头牛目前仍在高速发展的阶段，我们很有信心他们有能力在乳业市场占据比当前更大的市场份额。”他说。

借助国际化的投资经验和本土化的资源网络为被投项目提供投后赋能，素来是德弘资本的强项。此次投资简爱酸奶后，德弘资本首席执行官华裕能也表示，“未来，我们将继续发挥德弘资本的运营管理专长与行业资源优势，与朴诚乳业管理团队保持紧密合作。”

刘海峰解释到，德弘资本对简爱酸奶的赋能将具体表现在三方面。首先，简爱酸奶将把C轮融资的资金主要用在上游牧场的建设方面，德弘在乳制品行业有多年的经验和资源，并且此前也投资过牧场，了解如何对牧场进行精细化管控运营。团队将协助简爱酸奶打造高质量供应链，在牧场搭建、工厂建设等方面提供建议。“对乳制品企业来说，牧场是重资产的投入，投入大、收益见效慢。但是自建牧场能够保证稳定优质的奶源供应，真正为企业搭建起护城河。”

第二，简爱公司本身处于从早期公司发展为成熟企业的阶段，在运营管理、组织架构等方面都仍有进一步提升空间。德弘将充分发挥运营管理方面的专长，帮助公司完善运营管理体系与制度。

第三，在渠道发展、品牌营销、企业发展战略等方面，德弘团队也都会基于其深厚的行业专识，为公司提供建议和帮助。

除了在乳制品赛道投资简爱酸奶、认养一头牛，德弘资本近几年在消费赛道还投资了有机营养品公司Orgain、箱包品牌新秀丽等项目。值得一提的是，德弘通过三年多时间的投资赋能，近期已经在Orgain项目上实现漂亮的退出。

2019年11月，德弘资本投资8500万美元参与完成对美国领先营养品品牌Orgain的控股收购。投资后，德弘资本协助Orgain制定中国市场进入策略与品牌定位，打造中国运营团队并深入参与战略落地。上述种种举措，让Orgain在中国市场实现了3年复合75%的销售收入增长。2022年2月，德弘资本与管理层股东共同签约将Orgain全部股权出售给雀巢，实现优异的回报并顺利退出。

宁缺毋滥谨慎出手，追求跨周期稳定回报

“从投资项目数量上来讲，我们与VC机构投资的消费品项目比起来不算多，但作为PE机构，我们每次落子的金额都较大。”刘海峰说，“因此，VC和PE思维模式是不同的，VC投资是不能错过一个好的项目，PE投资则在精挑细选优秀的项目同时，还需要极力避免投错项目，所以我们始终保持严谨的投资风格。”

据了解，德弘资本长期看好消费赛道，团队过去几年时间在食品、饮料、咖啡、茶饮、零售、美妆护肤等消费细分赛道看了超过两百家公司，但却谨慎落子。

“有些项目可能是挺好的公司，但它的估值已经涨到‘伟大公司’的程度了。这种公司就算做成，可能风险跟回报也不成比例了。”刘海峰说。

过去两三年，新消费投资出现很多热门公司，有些公司也确实有很强的增长潜质，但它们的估值体系从长期来看具有很强的不确定性。现在消费领域投资趋冷，一些优质项目的估值也更为合理，德弘资本将认真地继续关注消费项目，寻找合适的出手投资机会。

作为经历过数次经济周期的资深投资人，刘海峰也谈到对最新市场环境变化的一些看法。他表示，尽管近年来外部环境不确定性增加，包括近期海内外资本市场的一系列波动。但对PE机构来说能够确定的是，从投资人的角度出发，把项目的盈利模式、竞争环境等研究透彻，整体风险就会可控很多。

至于可能面临的外部政策风险，刘海峰坦言，这是很难预判的。但投资人要做的是，首先，要投资对国计民生有利的行业，且非暴利的行业，寻求具有长期核心竞争力及合理估值的企业。同时，基金管理人在资产配置时，不能把钱砸在一个热点行业，资产要在各个行业足够分散，寻求均衡的投资配置。

“我们经历过亚洲金融危机、2000年互联网泡沫、2008年美国金融危机，见过真正惨淡的时候，所以做投资决策会更加谨慎，有更强的风险意识。我们希望真正能为我们的LP带来跨越周期的稳定回报。”刘海峰说。

（作者：申俊涵 编辑：林坤）