全球金融观察｜“全球资产定价之锚”搅动风云：美债收益率持续走高，牛市会就此终结吗？

原标题：全球金融观察｜“全球资产定价之锚”搅动风云：美债收益率持续走高，牛市会就此终结吗？

21世纪经济报道记者 吴斌报道 在央行政策收紧和通胀预期的推动下，作为“全球资产定价之锚”的美债收益率正持续飙升，美元也随之走强。

在近期持续上涨后，10年期美债收益率已经突破1.6%关口，创下今年6月以来的新高，同时逼近一季度时创下的年内高位。周一债市因哥伦布日假期休市。

在美债收益率上升和美元大幅上涨之际，股票和其他风险投资可能受到影响。安本标准投资管理投资经理James Athey称：“美元走强可能产生负面影响，总的来说是造成全球金融状况收紧。”

疲软非农难撼减码预期

尽管9月非农数据疲软，但市场普遍认为美联储减码预期不会因此改变，因此美债收益率的上行势头基本没有受到影响。

受学校招聘减少和劳动力短缺影响，美国9月就业岗位增幅创九个月来最少。美国劳工部数据显示，9月全美新增就业岗位19.4万个，远低于市场预期的50万人，8月数据上修为增加36.6万个就业岗位。9月失业率为4.8%，8月为5.2%，失业率降至18个月最低，这在一定程度上是因为不少人退出劳动力大军。不过，有迹象表明劳动力市场吃紧，薪资增长进一步加快，永久性失业减少，长期失业人数减少。

美联储此前曾表示，最快可能在11月开始缩减每月购债步伐，并暗示，随着美联储加快逆转大流行期间的危机政策，结束购债后进行的加息可能会早于预期。

而疲软的非农并未动摇美联储最早在11月开始缩减资产购买规模的计划。嘉盛集团资深分析师Joe Perry对记者表示，尽管整体数据较预期惨淡，但8月数据自23.5万上修至36.6万。为了在9月报告中反映出这一修正，8月原始数据和修正数据之间的差值（13.1万）应加入9月数据当中。因此，虽然劳工部公布的总体就业增长数为19.4万，但考虑到8月的上修，9月更像是增加了32.5万就业。尽管这一数据仍未达到预期，但似乎仍处在支持美联储下月宣布缩表的“积极就业数据范畴”。

与此类似的是，Schwab Center For Financial Research首席固定收益策略师Kathy Jones也表示，“显然，单看9月的就业数据表现偏软，但考虑到之前两个月的数据被上修，我认为这依然是一份足够好的报告，或者说是一份不错的报告，足以让美联储达到开始缩减资产购买的门槛。”

美债收益率有望继续走高

回顾历史，今年二季度和三季度，10年期美债收益率从3月份创下的年内高位1.776%大幅回落。但分析师们当时就普遍认为，市场定价将很快反映出通胀和经济增长，美债收益率不可能一直处于低位。

在经历了长达数月的颓靡之后，美债收益率开始反攻。自美联储9月21日至22日召开政策会议以来，美债收益率一直处于急剧上升的轨道之中。而对于未来，许多分析师认为，美债收益率还有从目前的水平继续上升的空间。

牛津经济研究院首席分析师John Canavan指出，“鉴于人们为美联储缩减量化宽松做准备，以及对通胀的担忧加剧，美债承受着巨大压力。不断上涨的能源价格加剧了人们对通胀的担忧。”

与此类似的是，法国兴业银行分析师、华尔街大空头Albert Edwards认为，考虑到通胀加剧以及美联储收紧政策，债券收益率将继续走高，金融环境将更加紧张。10年期美国国债收益率将可能达到2%-2.25%。

“我们预期在美联储将退出QE和美国经济复苏的背景下，美债收益率将持续攀升，而这也将是市场近期的焦点，”摩根资产管理公司首席亚洲市场策略师Tai Hui表示。

影响几何？

随着美债收益率和美元飙升，此前美股已经出现了一波回调。目前市场依旧担忧不已，牛市是否会就此终结？

需要注意的是，较高的美债收益率会增加未来现金流的折现率，从而对股票估值产生压力。这种压力对于科技股和其他增长型股票尤其严重，它们的估值更依赖于未来的利润。

对此，Edwards表示，美债收益率上行对股市影响不小，尤其是受益于极低利率、估值高企的科技股。如果美国30年期国债收益率从目前的2.1%上升到2.4%，科技股价格将下跌15%左右。

澳新银行则在报告中表示：“美债收益率继续走高，通胀预期在上升，各种形式的货币紧缩变得更加普遍……全球芯片短缺将延续到明年，为经济复苏增加更多的不确定性。再加上能源短缺，目前的经济形势实际上比全球经济复苏初期的乐观情绪更为严峻。”

不过，从另一个角度看，尽管美债收益率上升，仍有投资者认为股票比债券更具吸引力。Truist Advisory Services联合首席投资官Keith Lerner表示，股票风险溢价(将股票的收益率与10年期美债收益率进行比较)目前有利于股票。

而对于新兴市场而言，尽管美联储减码预期推动美债收益率和美元上行，但随着多国央行考虑或已经加息，这将使新兴市场货币在未来几个月免于遭到抛售。

“新兴市场的宏观基本面普遍比较健康，特别是在过去六个月新兴市场普遍加息之后，已经事前在广泛的基础上重建了实质利率缓冲。”高盛新兴市场经济学家Ian Tomb解释道。

（作者：吴斌 编辑：陈庆梅）