这就是我不购买新贵股票的原因

人工智能(AI)驱动的借贷平台Upstart(UPST-56.42%)讲述了一个好故事。当消费者想从银行或信用合作社借钱时，批准该贷款的过程可能既耗时又复杂。贷方可能需要各种各样的文件，而要求澄清的电话或电子邮件会进一步减慢速度。

新贵与希望减少与延长贷款相关的时间和成本的贷方合作。使用其AI模型，Upstart立即批准了其处理的大约四分之三的贷款。对于借款人来说，更快的批准伴随着Upstart模型证明的更低利率。

Upstart的收入在2021年增长了两倍多，该公司产生了可观的利润率。这一增长故事受到了投资者的欢迎，该股在2021年全年飙升至略高于每股400美元的峰值。该公司曾一度价值超过300亿美元。

地图不是领土

早在周一发布第一季度报告之前，Upstart就与许多其他成长型股票一起崩盘。但是，当Upstart的故事开始解体时，这种下降就变得超速了。

Upstart通常只在其资产负债表上持有与其正在开发的产品相关的贷款。这就说得通了。该公司需要数据来训练其人工智能模型，不同类型的贷款需要不同的模型。

但这在第一季度发生了变化。这是财报电话会议上的首席财务官桑杰·达塔：

[H]从历史上看，我们的资产负债表几乎完全用于研发[研究和开发]。我们在上个季度使用我们的资产负债表来执行我所说的市场清算机制。我的意思是，当经济中的利率变化很快时，我认为可以公平地说，我们的平台，它对新的市场清算价格做出反应的能力，它可能不像我们那样灵活像。

我是这样解释的：人工智能驱动的模型是Upstart业务和增长故事的核心，它不能正常工作，或者至少，它们没有得到资金合作伙伴的信任。新贵不得不将通常会转移到自己的资产负债表上的贷款。这不是应该如何工作的。

当您使用任何类型的模型时，无论是否由AI驱动，您都必须了解该模型有望提供合理的现实表示的条件。当经济环境与这些模型所依据的数据相差不远时，Upstart的模型将非常擅长确定信用风险。

但经济可能很奇怪。以前从未发生过的事情可能会发生——比如现在。我们看到了几十年来最高的通货膨胀，再加上美联储的迅速收紧政策，加上股市和债券市场的崩盘，再加上创纪录的房价，再加上最低的失业率，再加上供应链的限制。Upstart的模型没有接受过这样的训练。

当您采用模型并尝试将其应用到其领域之外时，结果毫无意义。地图不是领土。一个模型，无论多么复杂，都无法完全捕捉现实。

在大流行初期，当政府向各个方向推出刺激措施时，Upstart促成的贷款对贷方的表现优于银行。这不应该是一个巨大的惊喜。

一旦刺激措施枯竭，由资本市场机构资助的贷款开始表现不佳。这也不应该是一个惊喜。Upstart的模型从未见过这样的事情。

在整个经济周期中，人工智能驱动的模型能否比传统的承保和信用评分做得更好?我很怀疑。如果表现不佳蔓延到这些贷款，贷款合作伙伴是否会继续信任Upstart来评估信用风险?即使模型成立，Upstart的业务在真正的衰退中会受到多大的打击?

新贵股票周二暴跌，自去年底见顶以来的总跌幅超过90%。根据该公司的指引，增长将放缓，利润将在第二季度蒸发。

故事变了。Upstart应该是一个人工智能驱动的中间人，现在它的资产负债表上持有贷款。这是一个很大的危险信号，有足够的理由远离这只股票。