嘉实大消费研究总监吴越：明年必选消费或将现大结构行情
来源： 深圳特区报 2021-11-25 13:16:32
自三季度以来消费板块出现多轮反弹，截至11月23日，恒生必需性消费业指数近3个月上涨5.01%，消费行业多家企业接连释放提价信号，“天价”榨菜、果汁吸引了众多消费者关注、诸多机构与公募基金公司密集前往调研。基于对消费行业良好趋势的判断，基金公司开始加速在该领域布局进程。嘉实基金大消费研究总监吴越认为，明年消费或将有比较大结构的行情，尤其是必选消费，或将于明年出现一轮波澜壮阔的主声浪。
消费近期反弹并非反转 机会将出现于明年二季度
消费板块8月以来出现的四轮反弹，每一轮都以失败告终，并没有出现反转。
吴越表示，从反弹原因来看，主要来自于资金面，在今年极其分化的结构性行情之下，资金主要聚焦在以新能源为代表的核心赛道上，与此同时很多公司的估值已透支未来两至三年的业绩，在此背景下，无论是机构、个人资金通常会有利好兑现、收益兑现的冲动，尤其是在通胀压力下，寻找低位资产来承接资金的逻辑形成。
之所以反弹失败，是由于任何一次反弹变为反转，背后的驱动因素必然是来自基本面，但三季度消费板块延续了疲软走势，年初以来全市场收益倒数后六位的板块中有四个来自消费，没有业绩和逻辑支持消费方向出现反转，所以每次反弹10%后就再创新低。
以自上而下的研究角度来看，全面性消费数据反转将出现于明年二、三季度，整个消费行业有望进入到需求边际改善、渠道重构深化、业绩重回上行通道的新环境中，企业经营环境和投资环境都可能迎来改善。
尤其是必选消费领域，在全面反战的带动下会出现一轮比较明显的主撤，将带来新一轮的估值与业绩的双击，这才是犀利收益的来源，特别是二三线公司明年会出现巨大的弹性。
消费已从躺赢的β式投资逐渐切换为α式投资
投资永远不可能是简单轻松的躺赢行为。吴越认为，去年以来，消费板块整体投资逻辑已从躺赢的β式投资逐渐切换为α式投资。白酒中短期不再有宏观周期向上的趋势，年中开始景气高位也开始下降，也不再存在16年到19年的宏观周期叠加产业周期业绩的反转。
但长期来看，白酒肯定是中国A股和全球权益资产里面最为优秀的资产，在商业模式、定价权、品牌力等方面，白酒毫无疑问长期是非常稀缺的优质标的，将时间维度拉长，会有很大的机会。如果一定要看中短期，机会将在区域跟中高端，自上而下来看区域酒会有一定的投资机会。
吴越进一步指出，对于白酒还需关注两方面风险。首先，白酒不是类似必选消费的长期稳定增长的资产，它是可选消费品、高端消费品，所以会有周期。其背后存在投资需求带来的一轮又一轮的人性资金推动。另一方面是向下的风险，白酒存在3年小周期和10年大周期。
消费是一个长久性的赛道，永远需要站起来向前看，关注行业和需求发生怎样的变化，如果要在消费板块做出差异化，需要在龙头白马之后找到真正的黑马，构成能够做出犀利业绩的组合，因为龙头白马未来或许只能提供可以接受但并不卓越的投资业绩。
（原标题《嘉实大消费研究总监吴越：明年必选消费或将现大结构行情》）
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