世界上最大的债券市场之一正在慢慢向量化宽松投降

在欧洲，像亚历山德罗·登托里(Alessandro Tentori)这样的投资者开始对该地区的债券市场说再见，他们担心不久之后可能没有任何地方可以留给他们。

Axa Investment Managers的首席投资官在最近给客户的一份名为“ Bye Bye Bunds”的报告中写道，交易量的下降是市场未来的一个令人担忧的信号。该报告提到了作为欧洲基准的德国债券。罪魁祸首?欧洲中央银行(European Central Bank)今年已将其购买的债务提高到前所未有的水平。到2021年底，投资者将被进一步挤出。

据彭博社报道，欧洲央行周四在其大宗债券购买计划中增加了5000亿欧元(合6060亿美元)，到明年年底，它将拥有德国主权债券市场约43%的份额，约占意大利债券的五分之二。情报。这分别比2019年底的30%和25%

有所增加。根据Axa的数据，自欧洲央行开始购买债券以来，债券期货的交易量已下跌62%，而整个交易员的命脉范围则遍及整个欧洲。在最安全和风险最高的国家中，至少从全球金融危机以来，本季度的最高收益率与最低收益率之间的息差最窄。

至少十年来，德国基准和意大利基准的范围最窄。

人们越来越担心欧洲的债券市场正在被“日本化” –一个单一的，占主导地位的买家实际上关闭了它。甚至在不到十年前就已经破产的国家，其收益率也迅速下降至0%，投资者不再仅仅通过持有到期债券就可以期望获得回报。葡萄牙的10年期国债收益率本周首次跌至0%以下，而意大利的国债收益率则低于0.6%。

Tentori担心的是，即使在今年大量发行当前局势的情况下，欧洲的债务市场与日本的发展道路相同，日本已被日本中央银行挖空。他已开始认真追踪流动性，并担心一旦大流行消退，很快欧洲的价格发现将实际上不复存在。

他说：“量化宽松的问题在于，央行资产负债表上的债券没有交易。”他说：“唯一可以完全消除欧洲政府信用风险的方法是完全相互化，”他指的是在更广泛的欧盟范围内分担国家债务负担，这将需要修改条约甚至进行全民公投。“或者通过关闭市场。”

这对于债券交易者而言是显而易见的。在过去的十年中，日本的固定收益交易大厅已被大量淘汰，而且市场已经死了，有时一天之内就不会有单一的政府债券交易。尽管存在着超过8千亿美元的日本债务，日本银行拥有其中的一半左右，有时接近90%的个人债券。

欧洲的交易者现在正转向外汇市场赚钱，并且越来越担心投资者在市场其他地方冒更大的风险来进行补偿。

当欧洲央行于2015年首次开始购买债券时，它与严格的购买规则挂钩，以期避免对货币融资的指责。中央银行被允许购买不超过一个国家三分之一的债券，并且必须根据经济规模和人口规模来加权对欧元区成员国的购买。

今年，这一切都改变了，当时的总统克里斯蒂娜•拉加德(Christine Lagarde)取消了央行大流行购买计划的这些限制，另有1.85亿欧元/吨直接注入债券市场，包括周四宣布的额外金额。

花旗集团(Citigroup Inc.)策略师杰米·塞尔(Jamie Searle)在最近给客户的一份报告中写道：“欧元汇率不仅在冬季受到锁定，而且可能在2021年全年都处于锁定状态。”他说，欧洲央行“不会因坏消息(零碎)或好消息(疫苗)而使收益率上升：这就是收益率曲线控制的样子。”

中央银行自己的研究部门定期开展工作，表明量化宽松政策已经稳定了市场，促进了增长并推动了更快的通货膨胀。不过，在外部，几乎没有把握地说，在十多年前的全球金融危机之后，经过数年的货币刺激之后，这些收益将持续存在。

日本是量化宽松的先驱，试图从千禧年开始的日本“迷失的十年”中恢复过来。自2012年12月安倍晋三上台以来，日本央行最终通过其量化宽松计划吞噬了该国的债券，有效地为政府的大部分支出提供了融资。日本于2006年引入了收益率曲线控制(将债券利率限制在特定水平)。 2016年。

在技​​术变革和人口老龄化的背景下，日本试图恢复通货膨胀和增长的努力失败，这是日本债券波动性死亡的副产品。

尽管欧元区拥有19个国家债券市场，而日本只有一个，但人们普遍认为该地区已经被日本化困住了。德国的整个收益率曲线都淹没在0%以下，而受到主权债务危机打击最严重的国家的近垃圾债券的投资者也看到了潜在收益的侵蚀。

美国虽然落后了，但也可能无法幸免。ICE BofA MOVE指数衡量20万亿美元美国国债市场的价格波动，已接近历史低位，因市场猜测美联储将通过其自身的债券购买计划降低长期借贷成本。该软件包不受任何限制。

可以肯定的是，由于新债务的泛滥，欧元区的交易大厅今年一直很忙，尤其是通过高利润的银团。根据TradeWeb Markets Inc的数据，11月份欧洲债券的平均每日交易量同比增长了23%。但这只是供应的功能，也是欧洲央行进一步蚕食市场的函数。危机过后，由于借款减少，人们担心交易也会随之而来。

摩根大通(JPMorgan Chase&Co)EMEA证券交易主管理查德·古斯塔德(Richard Gustard)表示：“我不确定是否有动力将债券投资者完全挤入其他市场，尽管这在逻辑上将在量化宽松中发生。”私有部门与公共部门之间的所有权关系。”

固定收益市场上波动率回归的唯一真正希望是各国央行是否能够撤资。但是自金融危机以来，它一直是一条单向街。根据欧洲金融市场协会的数据，去年下半年德国债券的交易量达到了至少自2005年以来的最低水平，而这是在最近一次债券购买热潮之前。

由于通货膨胀几乎没有反弹的迹象，无论大流行后该地区的经济和政治发生了什么，欧洲央行对市场的扭曲作用都可能会持续下去。对于市场专业人士而言，人们认为债券交易在2020年将永远改变，而且并不会变得更好。

荷兰银行债券交易负责人尼尔斯·科斯滕塞斯(Nils Kostense)说：“没有什么能像临时政府债券计划那样具有永久性了。”

“我不认为这种消失太容易了。”