这只巴菲特股票下跌55%即将分拆

沃伦巴菲特最喜欢的商业属性之一是成功的品牌。这是因为一个令人惊叹的品牌是具有吸引力的财务属性的一种手段：高利润、定价能力、忠诚的客户以及在全球范围内发展的能力。

虽然可口可乐和苹果是巴菲特的两大最爱，但巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司在一个雄心勃勃的新兴品牌中也拥有较小的头寸，该品牌雄心勃勃地希望达到苹果或可口可乐的高度。

更让投资者感兴趣的是什么?该公司刚刚宣布进行股票拆分，从高点下跌了55%，打开了一个潜在的大机会。

购买RH的3个理由

早在2019年，巴菲特或他的一名副手ToddCombs或TedWeschler就购买了120万股RH(RH为1.52%)，当时价格远低于每股200美元。事实证明，这笔收购是一笔可靠的收购，因为RH随后起飞，在2021年年中创下744美元的历史新高。当然，根据最近对2022年的不温不火的指导，截至撰写本文时，该股已下跌超过50%至每股336美元左右。

尽管最近出现了暴跌，但为什么过去几年RH上升了这么多?基本上，到目前为止，首席执行官加里弗里德曼对该品牌的愿景已被证明是成功的。弗里德曼将曾经被称为RestorationHardware的业务从大众富裕的市场家具品牌转变为更名为RH的高端奢侈品牌，该品牌拥有定价权和更高的利润率。

弗里德曼在最近的股东信中写道：“每一个奢侈品牌，从香奈儿到卡地亚，从阿斯顿马丁到阿曼，从路易威登到LoroPiana，从海瑞温斯顿到爱马仕，都诞生于奢侈品之巅。从来没有一个品牌试图攀登，其他品牌也不希望你这样做。”

近年来，弗里德曼关闭了传统的商场式商店，开设了巨大的博物馆式“设计画廊”，同时提高了产品质量和价格。RH还过渡到会员模式，每年支付会员费的忠诚客户可以享受所有RH品牌的折扣，并有属于专属俱乐部的感觉。

截至2021年底，RH拥有459,000名成员。在短短两年内，收入就腾飞了。但也许更重要的是，营业利润率翻了一番——这表明该公司的奢侈品赌注正在发挥品牌实力。

增长的可能性是诱人的

随着转型的顺利进行，管理层并没有放慢脚步。RH指出了它扩展品牌的两种重要方式：地理上以及家具以外的其他产品和体验。

首先，RH将在欧洲开设其第一家设计画廊。历史悠久的艾恩霍公园的画廊将于今年开放，这里被称为“英国乡村17世纪、73英亩的庄园”。随着今年的开业，RH还在法国和德国获得了场地，并且正在就意大利、西班牙和比利时的其他场地进行谈判。

巴菲特在1980年代对可口可乐的投资之所以如此成功，是因为可口可乐即将在国际上传播得非常远，而这在当时是投资者低估的。随着今年RHEngland的开业，RH可能正处于这样做的风口浪尖。

也许更大胆的是，RH正在将其品牌从家具扩展到酒店、餐厅以及私人游艇和喷气式飞机。今年，该公司将在纽约开设第一家RH宾馆;将在旧金山、纽约和英格兰拥有两个新的餐厅概念;将为其两架私人湾流喷气式飞机提供包机服务;并将命名为RH3，它的豪华游艇可在地中海或加勒比地区租用。

RH在这里积极扩展品牌。虽然风险很大，但如果可行，该公司将不仅仅是一家家具店，而且随着其潜在市场的扩大，可能会在数年内产生令人瞩目的增长。

它的CEO有动力和激励

最后，喜欢RH的另一个原因是其积极主动的CEO。弗里德曼是这一变化背后的远见卓识者。截至上一份委托书，根据不再受限制的股票期权的价值，他拥有RH约28%的股票。

不仅如此，弗里德曼的大部分潜在薪酬都来自一项为期四年的股票期权归属计划。最近的四年计划于2021年5月生效，并根据未来四年的股票价值支付。期权执行价格为每股385美元——值得注意的是，这高于今天的价格——而三分之一的奖励可以行使的目标价格门槛为每股500美元、650美元和800美元。股票必须连续20个交易日保持高于这些水平的10天平均价格才能触发期权。

鉴于首席执行官非常有动力在未来几年将股价推高至这些水平之上，而今天的股价仅为335美元左右，这是另一个积极的指标。

谨慎的理由

当然，RH下降如此之多是有原因的。在最近发布的财报中，RH未达到收入预期，但更重要的是，弗里德曼发布了非常谨慎的指引，预计2022年的增长率仅为5%至7%，与2021年的32%增长率相比大幅减速。

弗里德曼在与分析师的电话会议上指出，通货膨胀非常高，而RH的成本正在上升，尤其是运输成本。不仅如此，当俄罗斯入侵乌克兰时，弗里德曼还表示，RH的需求立即下降了10到12个百分点，这种情况一直持续存在。经济衰退肯定会考验RH的收入，但该公司作为奢侈品牌目前还没有经历过衰退。

在这种环境下，小康人会继续以这种速度购买家具吗?房地产市场会从2021年的火热增长中降温吗?RH是否只是在大流行期间随着住房需求的增加而拉动了需求?很难说。

另一个风险是RH去年10月获得了20亿美元的定期贷款，该贷款的浮动利率基于LIBOR国际短期贷款基准利率，加上2.5%的溢价。虽然这笔现金可以让RH灵活地回购股票或退市一些可转换票据，但鉴于美联储最近的评论，我认为管理层预计利率不会像他们可能的那样急剧上升。无论如何，看起来RH的利息支出今年会增加。虽然这应该不是太大的问题，但鉴于该公司的高利润率，这是另一个需要监控的风险。

全部加起来

考虑到弗里德曼的未行使期权和当前股价，RH今天的市值约为91.1亿美元。RH在2021年实现了6.89亿美元的净收入，但由于公司不得不支付库存，自由现金流减少了4.77亿美元。因此，该股票现在的净收益为13.2倍，自由现金流为19.1倍。

如果RH能够实现其雄心勃勃的目标，这对于奢侈品牌来说是一个相当便宜的价格。然而，尽管RH对长期投资者来说可能看起来很有吸引力，但更高的成本和更低的需求可能会导致2022年艰难，如果出现衰退，2023年可能会很艰难。

总而言之，RH在短期内看起来很危险，但从长远来看，如果弗里德曼实现了他的愿景，目前的价格可能会很便宜。无论如何，这支非必需消费品股票在急剧下跌后已进入我的观察名单。