空头认为Robinhood的商业模式已被打破

RobinhoodMarkets(HOOD-0.07%)在去年7月首次公开募股后让投资者大吃一惊。这家在线经纪公司以每股38美元的价格上市，并在下个月创下70.39美元的历史新高。

但今天Robinhood的交易价格仅为每股15美元左右。对于认为其商业模式被打破的空头和仍然相信其颠覆性增长潜力的多头而言，该公司仍然是一个分裂的股票。

为什么熊讨厌罗宾汉

空头将指出Robinhood的增长正在减速，其核心业务面临监管阻力，它过于依赖波动的加密货币和期权交易，而且它正被淹没在赤字中。

由于散户投资者在大流行期间购买了更多股票、期权和加密货币，Robinhood的收入在2020年飙升245%至9.59亿美元。刺激检查放大了这种增长。

其收入在2021年再增长89%至18.2亿美元。其月活跃用户(MAU)在第四季度同比增长48%至1730万，但与第三季度相比下降了8%。其每用户平均收入(ARPU)在第四季度也同比下降39%和环比下降1.5%，这表明其近期增长已经见顶。

Robinhood预计其第一季度的收入将同比下降至少35%，分析师预计其全年收入将仅增长1%。这种减速可归因于缺乏新的刺激措施，模因股票和投机性加密货币的倦怠，以及对期权和加密货币的需求疲软——这些共同占上个季度基于交易的收入的82%。

这一高比率表明Robinhood的投资者仍然倾向于风险更高的投资——尽管其账户的平均价值仅为4,300美元左右。相比之下，摩根士丹利(MS-0.47%)E*Trade的平均账户价值超过100,000美元。

Robinhood使用订单流支付(PFOF)来补贴其免佣金交易并占其基于交易的大部分收入，也可能受到监管机构的密切审查。如果监管机构禁止在美国进行PFOF支持的交易，Robinhood将需要开始收取佣金——这很可能会疏远其核心客户。

最后，Robinhood在2021年净亏损36.9亿美元，而2020年净利润为700万美元。大部分净亏损来自与其IPO相关的股票补偿费用，但分析师仍预计该公司将公布2022年净亏损11.8亿美元。

为什么公牛仍然相信罗宾汉

多头相信Robinhood将克服其成长的痛苦，在年轻投资者中保持受欢迎，并扩大其金融科技生态系统。

该公司的新现金卡与其现金管理功能相关联，使Robinhood在店内和点对点支付中站稳了脚跟。Robinhood还一直在与有限的客户群测试加密货币钱包。

将这些钱包整合到其其他支付功能中可以帮助Robinhood在数字支付市场挑战Block(SQ-1.46%)CashApp和PayPalHoldings(PYPL0.88%)，并使其成为一个更加多元化的金融科技平台。

Robinhood还将推出证券借贷功能，允许其客户在不久的将来借出股票以获取利息。这一新功能可以为Robinhood及其客户带来额外的利息收入，同时增加其交易平台的粘性。

它最近还将延长的交易时间从美国东部时间上午7点延长至晚上8点，以配合E*Trade、Fidelity和其他经纪商的交易时间表。这一升级——Robinhood称之为“迈向24/7投资”的一步——可以补充其其他新功能，并使用户锁定在其生态系统中。

Robinhood的MAU增长在2021年第四季度停滞不前，但多头会指出，其净累计资金账户和托管资产(AUC)均连续增长。因此，它的平台仍在增长，即使它的客户正在喘口气并减少交易。

最后，Robinhood的股票估值合理，不到今年销售额的7倍。诚然，分析师预计该公司今年的增长将乏力，但他们仍预计其明年的收入将增长38%，在经历了艰难的同比比较后，亏损将收窄。

你应该相信哪个论点?

Robinhood不会很快消失，但我认为它的弱点仍然掩盖了它的优势。除非它能够产生稳定的MAU增长，减少对加密货币和期权的依赖，并稳定其损失，否则我认为它的股价将在这个充满挑战的市场中下滑。