通货膨胀可能会急剧上升

在全球经济衰退，当前局势和美国中，担心通货膨胀似乎有些奇怪，但我强烈怀疑这种情况很快就会急剧恶化。这种情况发生的速度取决于发达国家在接下来的几个月中恢复的速度，但是压力正在增加。与多年以来一样，全球通货膨胀已经印满了“亚洲制造”。不过，这一次可能会与经济中更大的供应限制更为复杂。

首先，有点谦虚。预测通胀非常困难。通常，最好的预测是当前的通胀水平。中央银行既不擅长预测通胀，也不擅长创造通胀。这是因为，从本质上讲，古典经济学在很大程度上假设所有条件均等的情况下，货币供应量的增加将通货膨胀推高。然而，经过多年的降息，量化宽松等措施之后，唯一上升的是资产价格。一直是苹果公司，而不是苹果。

显然，并非所有事物都是平等的。经济模型假设货币易手(以行话的速度)是稳定且可预测的。相反，它已经崩溃了。这就是为什么所有那些预测由于央行量化宽松导致通货膨胀将大幅上升的人都是错误的。速度可能会加快(您的猜测与我的猜测一样好)，但这并不能告诉我们未来几年会发生什么，因为它更多地是一个长期指标。而且有大量迹象表明通货膨胀率正在上升。

问问自己以下反事实。您是否知道发达经济体将在很大程度上被关闭，您预期贸易商品的价格会发生什么变化?可能您曾期望它们会崩溃。但如下图所示，它们的跌幅甚至不及2015年制造业衰退时的跌幅，更不用说全球金融危机期间的跌幅了。

价格现在正在强劲上涨，部分原因是亚洲的经济增长步履维艰。中国出口价格同比上涨。除石油外，工业商品价格现在也高于去年年底。即使从现在到2021年春末之间没有任何变化，但由于今年春季的价格处于最低点，因此按年进行的比较将看起来非常戏剧化。这些趋势已经使自己在发达国家中感受到了。例如，美国进口价格正在强劲上涨。耐用品价格大跌。有迹象表明服务通胀也在上升。

然而，许多发达国家仍处于大流行，需求低迷的状态。当疫苗到来或局势自行爆发时，需求将迅速增加。价格上涨时会发生什么?我强烈怀疑很多制造能力已经丧失。在国内和国际上，运输既困难又昂贵。ESG投资的流行也可能意味着缺乏对您从地下挖出来或踩在脚上的东西的投资。

假设所有这些花费相当长的时间来启动和运行，那么您会期望这些约束能够持续下去。服务可能也是如此。许多公司已经倒闭，还有更多的公司可能倒闭。因此，经济体的供应潜力遭受了严重损失。所有这些都意味着，当需求回升时，阻力最小的路径就是更高的价格。

中央银行如何做出反应是关键。他们告诉我们，他们会让经济过热。他们真正在说的是，他们所做的任何事情对总体通货膨胀没有丝毫影响，他们也不知道为什么。尽管如此，还是让他们信服。实际上意味着什么?他们是否会避免在政府借贷可能仍然庞大的时候提高短期利率或试图抑制长期利率?实际上，在经济和通货膨胀强劲增长时，通过降低实际利率来放松货币政策。这是不可信的，无所作为的国家可能会看到其货币贬值，从而将进口通货膨胀推高。

我怀疑长期债券的私人持有者不会知道央行将在某个时候加息，而不会等待央行改变主意。风险是不对称的。债券收益率惊人地低，迟早可能会迅速上升：固定收益中有很多杠杆作用，票面利率极低的债券的价格可能比实际支付较高利率的债券价格波动更多。

那些白发苍白的人会记得1994年的债券大屠杀。在某个时候，我预计收益率曲线会从今天的水平急剧上升。避免长期的政府和公司债务，并维持到很短的期限似乎是明智的。就像购买价外的，长期的认沽期权一样，长期债券也是如此。

中央银行多年来一直抑制债务市场的波动性和利率。这将变得更加困难。

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理查德·库克森(Richard Cookson)是Rubicon基金管理公司的研究主管兼基金经理。他曾任花旗私人银行(Citi Private Bank)首席投资官，并曾任汇丰银行(HSBC)资产配置研究主管。